中心觀念：在職業(yè)階段性下行、原材料價格上漲、疫情等要素影響下，短期成績承壓但體現(xiàn)位居職業(yè)前列，盈余才能韌性較強(qiáng)。公司完結(jié)對原控股股東徐工有限的吸收兼并完結(jié)全體上市，短期來看，公司資產(chǎn)規(guī)劃、收入規(guī)劃、盈余水平進(jìn)步，有望帶來估值重塑;中長期來看，公司經(jīng)營管理效率、盈余才能、主營板塊商場地位有望進(jìn)一步進(jìn)步。

作為工程機(jī)械職業(yè)頭部整機(jī)廠，估值水平相對較低，我們認(rèn)為，公司歸納競賽力繼續(xù)進(jìn)步階段，具有中長期裝備價值。

公司生長體現(xiàn)優(yōu)于職業(yè)，顯示開展韌性：2022年上半年，公司工程機(jī)械板塊營收382.04億元，同比-28.23%，降幅低于職業(yè)水平。分產(chǎn)品來看，拳頭事務(wù)商場份額穩(wěn)步進(jìn)步：中心事務(wù)起重機(jī)械收入110.01億元，同比-37.65%，保持商場競賽搶先優(yōu)勢，市占率進(jìn)步3.1pct;鏟運(yùn)機(jī)械、高空作業(yè)機(jī)械收入逆勢增加，別離完結(jié)52.38、32.69億元，別離同比+11.43%、+24.11%，前者海外商場奉獻(xiàn)收入占比超50%，后者產(chǎn)品門類繼續(xù)拓展，新增產(chǎn)能穩(wěn)步推動。分商場來看，海外板塊生長微弱：

完結(jié)收入124.88億元，同比+157.28%，占比32.7%，同比+23.6pct，海外協(xié)同才能進(jìn)步，北美項(xiàng)目規(guī)劃穩(wěn)步推動，徐工巴西上半年收入超2021全年，盈余才能大增。電動化產(chǎn)品奉獻(xiàn)生長新動力：公司完結(jié)完結(jié)新能源產(chǎn)業(yè)、無人化技能與產(chǎn)品開展規(guī)劃，數(shù)字化和綠色化轉(zhuǎn)型晉級繼續(xù)推動，上半年，新能源產(chǎn)品(不含電網(wǎng)取電)收入19.3億元，同比增加96%。

盈余才能韌性強(qiáng)，智造戰(zhàn)略收購降本和費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)：2022年上半年，公司全體毛利率16.25%，同比+0.45pct，凈利率6.16%，同比-1.03pct，毛利率進(jìn)步一方面得益于產(chǎn)品、商場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，另一方面，公司繼續(xù)推動收購降本。凈利率同比下滑，首要系費(fèi)用端規(guī)劃化效應(yīng)減弱，期間費(fèi)用率8.01%，同比+0.82pct，以及信譽(yù)減值計(jì)提影響。在職業(yè)景氣量下行、原材料本錢高企布景下，公司一起推動收購降本和費(fèi)用管控應(yīng)對外部環(huán)境變化，凈降本率2.84%。

公司完結(jié)全體上市，注入優(yōu)質(zhì)工程機(jī)械資產(chǎn)，盈余才能有望隨之進(jìn)步，全體競賽力進(jìn)一步增強(qiáng)：公司已于8月末完結(jié)對原控股股東徐工有限的吸收兼并，估計(jì)公司將于三季度發(fā)布兼并報表。上半年按全體上市兼并口徑來看，收入約538.4億元，同比-24.5%，規(guī)劃較兼并前增加41%，凈利潤37.3億元，同比-31.8%，規(guī)劃較兼并前增加61%，成績增速降幅相對收窄，凈利率水平較兼并前進(jìn)步約0.8pct，盈余才能增強(qiáng)。從并入的中心資產(chǎn)上半年體現(xiàn)來看：①徐工挖機(jī)：收入過百億，市占率率進(jìn)步2.7pct;②塔式起重機(jī)：體現(xiàn)優(yōu)于職業(yè)，市占率進(jìn)步4.8pct;③徐工礦機(jī)：收入增加44.1%;④混凝土機(jī)械：受房地產(chǎn)等影響降幅較大，但優(yōu)于職業(yè);⑤徐工港機(jī)：新基地投產(chǎn)運(yùn)營，在和強(qiáng)手競賽中繼續(xù)躍升，收入同比增加80.3%;⑥徐工農(nóng)機(jī)：自制率超85%，產(chǎn)品進(jìn)入到商場受到客戶高度認(rèn)可。

出資主張：出于慎重準(zhǔn)則，下調(diào)公司盈余預(yù)測，估計(jì)公司2022-2024年的收入別離為728.8、761.7、819.1億元，增速別離為-13.6%、4.5%、7.5%，凈利潤別離為50.3、55.1、62.3億元，增速別離為-10.4%、9.4%、13.2%，對應(yīng)PE12、11、10X，維持“增持-A”的出資評級，6個月目標(biāo)價為5.64元，相當(dāng)于2023年12X的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增加政策效果不及預(yù)期;基建出資不及預(yù)期;疫情控制力度不及預(yù)期;商場競賽加劇影響公司盈余才能。