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下載手機(jī)APP 咱們是不是都太高估比亞迪了?
*本文原創(chuàng)發(fā)布于差評(píng)孵化的商業(yè)財(cái)經(jīng)類(lèi)帳號(hào)“知危”
比亞迪，如今國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)職業(yè)的扛把子。
在他身上，從不缺話(huà)題：A股市值最高突破1萬(wàn)億元，市盈率超百倍;股神巴菲特持股十余年，取得30倍漲幅的豐厚回報(bào)后開(kāi)端減持;盡管車(chē)賣(mài)得多，但每輛車(chē)賺得很少……
有人覺(jué)得比亞迪的增加太離譜了，有人覺(jué)得它實(shí)至名歸，兩邊吵得有你沒(méi)我，雪球上你來(lái)我往的對(duì)罵帖，放在一同都?jí)虺霰尽敦?cái)物估值原理》了。
那么，咱們真的高估比亞迪了嗎?
想搞清楚這個(gè)問(wèn)題，咱們要先了解一下比亞迪的基本情況。
目前，比亞迪的主要事務(wù)有兩塊，一塊是新能源車(chē)、電池事務(wù);一塊是代工事務(wù)，給手機(jī)、電腦等數(shù)碼產(chǎn)品代工，在港股分拆上市，股票名稱(chēng)叫比亞迪電子。本年上半年，兩塊事務(wù)別離貢獻(xiàn)了72.55%和27.27%的收入。
比亞迪的代工事務(wù)，起始于創(chuàng)始人王傳福2002年參觀富士康工廠，之后不久比亞迪就上線(xiàn)了電子產(chǎn)品代工事務(wù)。據(jù)媒體報(bào)道，比亞迪代工了蘋(píng)果2020款iPad，算是它的高光時(shí)刻。
但，代工事務(wù)主要是堆人力，是門(mén)苦生意，2022年上半年比亞迪代工事務(wù)的毛利率只要6.08%，也就給職工發(fā)發(fā)工資，為社會(huì)供給工作崗位，賺不了多少錢(qián)。
比亞迪的看點(diǎn)，在于新能源車(chē)事務(wù)(包括對(duì)外供應(yīng)電池)。
2020-2021年，是比亞迪股價(jià)的騰飛年代，2020年當(dāng)年就翻了3倍。
那段時(shí)刻，發(fā)生了什么?
第一是新冠疫情迸發(fā)初期口罩需求暴升，比亞迪“3天出圖紙、7天造出口罩機(jī)、10天出產(chǎn)品”，跨界生產(chǎn)口罩。
比亞迪當(dāng)年的凈贏利到達(dá)42.34億，同比2019年翻了2.6倍，里面有口罩的一份勞績(jī)。
但這只是一次性利好，后續(xù)比亞迪縮小了防疫事務(wù)。
第二是比亞迪主打安全、號(hào)稱(chēng)針刺不起火的磷酸鐵鋰刀片電池上市。
在新能源車(chē)職業(yè)開(kāi)展初期，政府補(bǔ)貼方針傾向于高續(xù)航的新能源車(chē)，請(qǐng)注意“高續(xù)航”這三個(gè)字。
有廉價(jià)不占王八蛋，企業(yè)逮著方針使勁兒薅，所以能量密度較高的三元鋰電池(以鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰等為正極資料)取得下游車(chē)企喜愛(ài)，比亞迪押注的磷酸鐵鋰電池陣營(yíng)的商場(chǎng)占有率不高。
而在2017年之后，新能源車(chē)補(bǔ)貼逐步退坡。
更廉價(jià)、更安全的磷酸鐵鋰電池商場(chǎng)占有率開(kāi)端進(jìn)步，到2021年，磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量超越了三元鋰電池。形勢(shì)比人強(qiáng)，靠三元鋰電池發(fā)家的寧德年代(413.000,-2.00,-0.48%)，也開(kāi)端加碼布局磷酸鐵鋰電池。
第三，便是比亞迪的新能源車(chē)。
2018年，比亞迪的轎車(chē)(燃油、混動(dòng)、新能源加總)年銷(xiāo)量到達(dá)52萬(wàn)輛，2019年和2020年銷(xiāo)量下滑，逐步降至42.7萬(wàn)輛。但到2021年，比亞迪新能源轎車(chē)銷(xiāo)量暴升，年銷(xiāo)量增加到73萬(wàn)輛。
當(dāng)本年前9個(gè)月，比亞迪的銷(xiāo)量就到達(dá)118.5萬(wàn)輛，全年有時(shí)機(jī)完成150萬(wàn)輛的銷(xiāo)量方針。
盡管2019年和2020年比亞迪車(chē)的銷(xiāo)量下滑了，但據(jù)國(guó)信證券(8.820,0.03,0.34%)統(tǒng)計(jì)，比亞迪旗下乘用車(chē)的均價(jià)卻沒(méi)怎樣跌。
數(shù)據(jù)口徑：依據(jù)乘聯(lián)會(huì)供給的車(chē)型銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，及轎車(chē)之家上的售價(jià)數(shù)據(jù)，計(jì)算一切乘用車(chē)車(chē)型的加權(quán)均勻售價(jià)。
比亞迪的車(chē)均價(jià)從10萬(wàn)以下逐步進(jìn)步到10萬(wàn)-20萬(wàn)區(qū)間，說(shuō)明比亞迪的車(chē)逐步得到國(guó)產(chǎn)顧客的認(rèn)可，賣(mài)得上價(jià)了。
而跟著比亞迪車(chē)的銷(xiāo)量觸底上升，用大規(guī)劃固定財(cái)物折舊的本錢(qián)、出售、辦理、研制費(fèi)用分?jǐn)偟矫恳惠v車(chē)上計(jì)算，單車(chē)本錢(qián)在逐步降低，比亞迪的單車(chē)贏利越來(lái)越高。
2022年一季度，比亞迪單車(chē)贏利在2400元左右，二季度，單車(chē)贏利7000元左右，螺旋暴升了屬所以。
依據(jù)比亞迪的預(yù)告，本年比亞迪前三季度歸母凈贏利為91億-95億元，而比亞迪曩昔三年總計(jì)也就88.93億元的凈贏利。
簡(jiǎn)單算個(gè)賬，比亞迪第三季度贏利55億-59億元，取較低值，55億元，假設(shè)代工事務(wù)的贏利和二季度相同，4.5億元，那么，新能源車(chē)還剩50.5億元贏利。
第三季度比亞迪乘用車(chē)銷(xiāo)量53萬(wàn)輛，用50.5億元凈贏利除以53萬(wàn)輛車(chē)，單車(chē)贏利在9528元左右，還在持續(xù)漲。
有分析師預(yù)期，得益于交給車(chē)型提價(jià)，及規(guī)劃效應(yīng)發(fā)揮，比亞迪本年Q4單車(chē)盈利還會(huì)有小幅提升，估計(jì)下一年單車(chē)贏利仍可維持1萬(wàn)元。
接下來(lái)，便是本編輯部最喜聞樂(lè)見(jiàn)的按計(jì)算器環(huán)節(jié)了
目前，分析師預(yù)期到2025年，我國(guó)新能源轎車(chē)年銷(xiāo)量將到達(dá)1000萬(wàn)輛。假設(shè)比亞迪有30%的市占率，那么年銷(xiāo)量會(huì)到達(dá)300萬(wàn)輛。這也就相當(dāng)于它本年銷(xiāo)量的兩倍，看起來(lái)不難完成，因?yàn)?021年我國(guó)新能源轎車(chē)出售完成352.1萬(wàn)輛，跟未來(lái)1000萬(wàn)輛的商場(chǎng)開(kāi)展空間來(lái)比，空間是足夠的。
1輛車(chē)賺1萬(wàn)，那么到時(shí)候比亞迪年贏利就有300億。給個(gè)30倍市盈率不過(guò)火，比亞迪就有1萬(wàn)億市值了。
你這么一看，比亞迪現(xiàn)在市值7000多億，談不上高估，相對(duì)合理。
這還沒(méi)完，2021年我國(guó)新能源車(chē)占全球商場(chǎng)份額53%，假如比亞迪在海外商場(chǎng)也有所斬獲，賣(mài)他個(gè)幾百萬(wàn)輛，那么比亞迪的遠(yuǎn)景更是美妙。
這也不是不可能。
據(jù)比亞迪發(fā)表，8月份比亞迪共海外出售新能源乘用車(chē)5092輛。
本年7月，比亞迪宣告進(jìn)入日本商場(chǎng)，首批車(chē)型將從下一年1月開(kāi)端出售;8月，宣告本年四季度開(kāi)端在德國(guó)、瑞典兩個(gè)商場(chǎng)出售;10月，比亞迪宣告進(jìn)入印度乘用車(chē)商場(chǎng)。
此外，比亞迪首個(gè)海外乘用車(chē)工廠落址泰國(guó)，年產(chǎn)能15萬(wàn)輛，掩蓋東盟國(guó)家，估計(jì)將于2024年開(kāi)端運(yùn)營(yíng)。
本年9月22日，比亞迪官網(wǎng)網(wǎng)址從www.byd.com改成www.bydglobal.com，新增了“global(全球)一詞”。
看起來(lái)，比亞迪的愿望是星辰大海，是整個(gè)世界。
但，愿望是與危險(xiǎn)齊驅(qū)的，知危編輯部以為，在美好的未來(lái)中，競(jìng)賽也是很殘酷的，而商場(chǎng)上的每個(gè)玩家都很達(dá)觀，都以為自己能贏。
其實(shí)，全球轎車(chē)商場(chǎng)是一個(gè)存量、低速增加的商場(chǎng)。
A品牌多賣(mài)一輛車(chē)，B品牌就少賣(mài)一輛車(chē)，競(jìng)賽十分激烈。近些年新能源轎車(chē)日新月異，傳統(tǒng)燃油車(chē)就步步倒退。
群眾集團(tuán)2020年銷(xiāo)量下滑了15.2%，2021年持續(xù)下滑4.5%。所以，群眾集團(tuán)宣告分拆保時(shí)捷上市融資(最近又有傳聞群眾將把蘭博基尼分拆上市)，拿錢(qián)轉(zhuǎn)型新能源車(chē)。
10月20日，馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)議中宣告，特斯拉下一代轎車(chē)的生產(chǎn)本錢(qián)僅有Model 3的一半，產(chǎn)量則有可能高于現(xiàn)在特斯拉電動(dòng)轎車(chē)的總和，未來(lái)特斯拉的市值將超蘋(píng)果、沙特阿美總和。(想象一下，假如真的做到了本錢(qián)減一半，車(chē)價(jià)也會(huì)相應(yīng)下降，會(huì)跟比亞迪貼身肉搏)
本年初，華為余承東說(shuō)，“華為問(wèn)界年銷(xiāo)量要迅速超越200萬(wàn)輛。”
10月19日，小米創(chuàng)始人雷軍在Twitter上說(shuō)，“咱們成功的唯一途徑是成為職業(yè)前五，并且每年出貨量超越1000萬(wàn)輛。”
你看，資本大佬們?cè)谫u(mài)車(chē)這方面，暢(chui)想(NewB)一個(gè)比一個(gè)猛。
好家伙，合著大家都贏麻了，沒(méi)有輸家是吧?
假如不能一切人都贏，那比亞迪的壓力不小。
回顧歷史，需求不斷推新品的轎車(chē)職業(yè)，總是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的。
2012-2013年，長(zhǎng)城憑借SUV，做了兩年的自主品牌出售冠軍;2014-2016年，轎車(chē)、SUV兩把抓的長(zhǎng)安轎車(chē)(12.180,-0.17,-1.38%)接過(guò)自主品牌出售冠軍的王位;2017-2021年，整合沃爾沃技術(shù)的吉祥轎車(chē)接連五年蟬聯(lián)自主品牌出售冠軍。
比亞迪的銷(xiāo)冠寶座、單車(chē)贏利能夠持續(xù)多久，都需求打個(gè)問(wèn)號(hào)。
本年4月，比亞迪推出了總額18億元的職工持股方案，股權(quán)解鎖條件為“以上一年經(jīng)營(yíng)收入為基數(shù)，2022-2024年?duì)I收增加率別離不低于30%、20%、20%。”
這沒(méi)有考核贏利的增速，條件看著有些寬松，有可能是想給功臣們發(fā)點(diǎn)錢(qián)。
另一種可能是，他們以為未來(lái)的贏利增加，不會(huì)像最近相同猛了。
*本文原創(chuàng)發(fā)布于差評(píng)孵化的商業(yè)財(cái)經(jīng)類(lèi)帳號(hào)“知危”
比亞迪，如今國(guó)產(chǎn)新能源車(chē)職業(yè)的扛把子。
在他身上，從不缺話(huà)題：A股市值最高突破1萬(wàn)億元，市盈率超百倍;股神巴菲特持股十余年，取得30倍漲幅的豐厚回報(bào)后開(kāi)端減持;盡管車(chē)賣(mài)得多，但每輛車(chē)賺得很少……
有人覺(jué)得比亞迪的增加太離譜了，有人覺(jué)得它實(shí)至名歸，兩邊吵得有你沒(méi)我，雪球上你來(lái)我往的對(duì)罵帖，放在一同都?jí)虺霰尽敦?cái)物估值原理》了。
那么，咱們真的高估比亞迪了嗎?
想搞清楚這個(gè)問(wèn)題，咱們要先了解一下比亞迪的基本情況。
目前，比亞迪的主要事務(wù)有兩塊，一塊是新能源車(chē)、電池事務(wù);一塊是代工事務(wù)，給手機(jī)、電腦等數(shù)碼產(chǎn)品代工，在港股分拆上市，股票名稱(chēng)叫比亞迪電子。本年上半年，兩塊事務(wù)別離貢獻(xiàn)了72.55%和27.27%的收入。
比亞迪的代工事務(wù)，起始于創(chuàng)始人王傳福2002年參觀富士康工廠，之后不久比亞迪就上線(xiàn)了電子產(chǎn)品代工事務(wù)。據(jù)媒體報(bào)道，比亞迪代工了蘋(píng)果2020款iPad，算是它的高光時(shí)刻。
但，代工事務(wù)主要是堆人力，是門(mén)苦生意，2022年上半年比亞迪代工事務(wù)的毛利率只要6.08%，也就給職工發(fā)發(fā)工資，為社會(huì)供給工作崗位，賺不了多少錢(qián)。
比亞迪的看點(diǎn)，在于新能源車(chē)事務(wù)(包括對(duì)外供應(yīng)電池)。
2020-2021年，是比亞迪股價(jià)的騰飛年代，2020年當(dāng)年就翻了3倍。
那段時(shí)刻，發(fā)生了什么?
第一是新冠疫情迸發(fā)初期口罩需求暴升，比亞迪“3天出圖紙、7天造出口罩機(jī)、10天出產(chǎn)品”，跨界生產(chǎn)口罩。
比亞迪當(dāng)年的凈贏利到達(dá)42.34億，同比2019年翻了2.6倍，里面有口罩的一份勞績(jī)。
但這只是一次性利好，后續(xù)比亞迪縮小了防疫事務(wù)。
第二是比亞迪主打安全、號(hào)稱(chēng)針刺不起火的磷酸鐵鋰刀片電池上市。
在新能源車(chē)職業(yè)開(kāi)展初期，政府補(bǔ)貼方針傾向于高續(xù)航的新能源車(chē)，請(qǐng)注意“高續(xù)航”這三個(gè)字。
有廉價(jià)不占王八蛋，企業(yè)逮著方針使勁兒薅，所以能量密度較高的三元鋰電池(以鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰等為正極資料)取得下游車(chē)企喜愛(ài)，比亞迪押注的磷酸鐵鋰電池陣營(yíng)的商場(chǎng)占有率不高。
而在2017年之后，新能源車(chē)補(bǔ)貼逐步退坡。
更廉價(jià)、更安全的磷酸鐵鋰電池商場(chǎng)占有率開(kāi)端進(jìn)步，到2021年，磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量超越了三元鋰電池。形勢(shì)比人強(qiáng)，靠三元鋰電池發(fā)家的寧德年代(413.000,-2.00,-0.48%)，也開(kāi)端加碼布局磷酸鐵鋰電池。
第三，便是比亞迪的新能源車(chē)。
2018年，比亞迪的轎車(chē)(燃油、混動(dòng)、新能源加總)年銷(xiāo)量到達(dá)52萬(wàn)輛，2019年和2020年銷(xiāo)量下滑，逐步降至42.7萬(wàn)輛。但到2021年，比亞迪新能源轎車(chē)銷(xiāo)量暴升，年銷(xiāo)量增加到73萬(wàn)輛。
當(dāng)本年前9個(gè)月，比亞迪的銷(xiāo)量就到達(dá)118.5萬(wàn)輛，全年有時(shí)機(jī)完成150萬(wàn)輛的銷(xiāo)量方針。
盡管2019年和2020年比亞迪車(chē)的銷(xiāo)量下滑了，但據(jù)國(guó)信證券(8.820,0.03,0.34%)統(tǒng)計(jì)，比亞迪旗下乘用車(chē)的均價(jià)卻沒(méi)怎樣跌。
數(shù)據(jù)口徑：依據(jù)乘聯(lián)會(huì)供給的車(chē)型銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，及轎車(chē)之家上的售價(jià)數(shù)據(jù)，計(jì)算一切乘用車(chē)車(chē)型的加權(quán)均勻售價(jià)。
比亞迪的車(chē)均價(jià)從10萬(wàn)以下逐步進(jìn)步到10萬(wàn)-20萬(wàn)區(qū)間，說(shuō)明比亞迪的車(chē)逐步得到國(guó)產(chǎn)顧客的認(rèn)可，賣(mài)得上價(jià)了。
而跟著比亞迪車(chē)的銷(xiāo)量觸底上升，用大規(guī)劃固定財(cái)物折舊的本錢(qián)、出售、辦理、研制費(fèi)用分?jǐn)偟矫恳惠v車(chē)上計(jì)算，單車(chē)本錢(qián)在逐步降低，比亞迪的單車(chē)贏利越來(lái)越高。
2022年一季度，比亞迪單車(chē)贏利在2400元左右，二季度，單車(chē)贏利7000元左右，螺旋暴升了屬所以。
依據(jù)比亞迪的預(yù)告，本年比亞迪前三季度歸母凈贏利為91億-95億元，而比亞迪曩昔三年總計(jì)也就88.93億元的凈贏利。
簡(jiǎn)單算個(gè)賬，比亞迪第三季度贏利55億-59億元，取較低值，55億元，假設(shè)代工事務(wù)的贏利和二季度相同，4.5億元，那么，新能源車(chē)還剩50.5億元贏利。
第三季度比亞迪乘用車(chē)銷(xiāo)量53萬(wàn)輛，用50.5億元凈贏利除以53萬(wàn)輛車(chē)，單車(chē)贏利在9528元左右，還在持續(xù)漲。
有分析師預(yù)期，得益于交給車(chē)型提價(jià)，及規(guī)劃效應(yīng)發(fā)揮，比亞迪本年Q4單車(chē)盈利還會(huì)有小幅提升，估計(jì)下一年單車(chē)贏利仍可維持1萬(wàn)元。
接下來(lái)，便是本編輯部最喜聞樂(lè)見(jiàn)的按計(jì)算器環(huán)節(jié)了
目前，分析師預(yù)期到2025年，我國(guó)新能源轎車(chē)年銷(xiāo)量將到達(dá)1000萬(wàn)輛。假設(shè)比亞迪有30%的市占率，那么年銷(xiāo)量會(huì)到達(dá)300萬(wàn)輛。這也就相當(dāng)于它本年銷(xiāo)量的兩倍，看起來(lái)不難完成，因?yàn)?021年我國(guó)新能源轎車(chē)出售完成352.1萬(wàn)輛，跟未來(lái)1000萬(wàn)輛的商場(chǎng)開(kāi)展空間來(lái)比，空間是足夠的。
1輛車(chē)賺1萬(wàn)，那么到時(shí)候比亞迪年贏利就有300億。給個(gè)30倍市盈率不過(guò)火，比亞迪就有1萬(wàn)億市值了。
你這么一看，比亞迪現(xiàn)在市值7000多億，談不上高估，相對(duì)合理。
這還沒(méi)完，2021年我國(guó)新能源車(chē)占全球商場(chǎng)份額53%，假如比亞迪在海外商場(chǎng)也有所斬獲，賣(mài)他個(gè)幾百萬(wàn)輛，那么比亞迪的遠(yuǎn)景更是美妙。
這也不是不可能。
據(jù)比亞迪發(fā)表，8月份比亞迪共海外出售新能源乘用車(chē)5092輛。
本年7月，比亞迪宣告進(jìn)入日本商場(chǎng)，首批車(chē)型將從下一年1月開(kāi)端出售;8月，宣告本年四季度開(kāi)端在德國(guó)、瑞典兩個(gè)商場(chǎng)出售;10月，比亞迪宣告進(jìn)入印度乘用車(chē)商場(chǎng)。
此外，比亞迪首個(gè)海外乘用車(chē)工廠落址泰國(guó)，年產(chǎn)能15萬(wàn)輛，掩蓋東盟國(guó)家，估計(jì)將于2024年開(kāi)端運(yùn)營(yíng)。
本年9月22日，比亞迪官網(wǎng)網(wǎng)址從www.byd.com改成www.bydglobal.com，新增了“global(全球)一詞”。
看起來(lái)，比亞迪的愿望是星辰大海，是整個(gè)世界。
但，愿望是與危險(xiǎn)齊驅(qū)的，知危編輯部以為，在美好的未來(lái)中，競(jìng)賽也是很殘酷的，而商場(chǎng)上的每個(gè)玩家都很達(dá)觀，都以為自己能贏。
其實(shí)，全球轎車(chē)商場(chǎng)是一個(gè)存量、低速增加的商場(chǎng)。
A品牌多賣(mài)一輛車(chē)，B品牌就少賣(mài)一輛車(chē)，競(jìng)賽十分激烈。近些年新能源轎車(chē)日新月異，傳統(tǒng)燃油車(chē)就步步倒退。
群眾集團(tuán)2020年銷(xiāo)量下滑了15.2%，2021年持續(xù)下滑4.5%。所以，群眾集團(tuán)宣告分拆保時(shí)捷上市融資(最近又有傳聞群眾將把蘭博基尼分拆上市)，拿錢(qián)轉(zhuǎn)型新能源車(chē)。
10月20日，馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)議中宣告，特斯拉下一代轎車(chē)的生產(chǎn)本錢(qián)僅有Model 3的一半，產(chǎn)量則有可能高于現(xiàn)在特斯拉電動(dòng)轎車(chē)的總和，未來(lái)特斯拉的市值將超蘋(píng)果、沙特阿美總和。(想象一下，假如真的做到了本錢(qián)減一半，車(chē)價(jià)也會(huì)相應(yīng)下降，會(huì)跟比亞迪貼身肉搏)
本年初，華為余承東說(shuō)，“華為問(wèn)界年銷(xiāo)量要迅速超越200萬(wàn)輛。”
10月19日，小米創(chuàng)始人雷軍在Twitter上說(shuō)，“咱們成功的唯一途徑是成為職業(yè)前五，并且每年出貨量超越1000萬(wàn)輛。”
你看，資本大佬們?cè)谫u(mài)車(chē)這方面，暢(chui)想(NewB)一個(gè)比一個(gè)猛。
好家伙，合著大家都贏麻了，沒(méi)有輸家是吧?
假如不能一切人都贏，那比亞迪的壓力不小。
回顧歷史，需求不斷推新品的轎車(chē)職業(yè)，總是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)的。
2012-2013年，長(zhǎng)城憑借SUV，做了兩年的自主品牌出售冠軍;2014-2016年，轎車(chē)、SUV兩把抓的長(zhǎng)安轎車(chē)(12.180,-0.17,-1.38%)接過(guò)自主品牌出售冠軍的王位;2017-2021年，整合沃爾沃技術(shù)的吉祥轎車(chē)接連五年蟬聯(lián)自主品牌出售冠軍。
比亞迪的銷(xiāo)冠寶座、單車(chē)贏利能夠持續(xù)多久，都需求打個(gè)問(wèn)號(hào)。
本年4月，比亞迪推出了總額18億元的職工持股方案，股權(quán)解鎖條件為“以上一年經(jīng)營(yíng)收入為基數(shù)，2022-2024年?duì)I收增加率別離不低于30%、20%、20%。”
這沒(méi)有考核贏利的增速，條件看著有些寬松，有可能是想給功臣們發(fā)點(diǎn)錢(qián)。
另一種可能是，他們以為未來(lái)的贏利增加，不會(huì)像最近相同猛了。
